投资报告:白酒基本面未改预期见底

作者:酒业新闻

   推荐组合:核心推荐五粮液、山西汾酒、舍得酒业、水井坊、伊利股份、中炬高新。推荐贵州茅台、泸州老窖、青岛啤酒。

  

   本周行情回顾:本周沪深300下跌1.28%,食品饮料行业上涨0.23%。子板块中,啤酒涨幅最大,为1.43%。

  

  

   周观点(第11周):1.本周食品饮料行业上涨0.23%,跑赢沪深300(-1.28%),其中啤酒(+1.43%)、白酒(+0.72%)、饮料制造(+0.61%)涨幅最大。前期由于成长股持续反弹,食品饮料板块16-17涨幅过大以及老板电器和洋河股份报表低于预期等多重影响,白酒股调整明显。2.白酒行业观点:基本面依旧向好估值弹性较大,白酒是消费品中业绩确定性较强的子板块,目前一线白酒茅五泸最新估值23xPE,全年对应收入利润增速20%-35%,我们建议合理预期业绩增速,长期看好白酒行业。短期市场对于茅台老窖洋河,五粮液和次高端白酒一季报预期存在分歧。根据我们调研,白酒企业17年初规划均不高,3Q结束基本已经完成全年规划,4Q叠加春节错位影响业绩增速普遍不高,建议将4Q17+1Q18叠加分析更加客观合理。3.食品观点:目前伊利股份、中炬高新和海天味业等中大市值股票为机构投资者重仓,食品股同样存在春节错位影响,但市场对此已有预期。根据调研,我们预计伊利1Q18收入增速为15%-20%,利润增速25%,我们预计中炬高新1Q18收入增速10-15%,利润增速25%。4.个股具体情况分析:【贵州茅台】:1)茅台发货量情况:草根调研,茅台节前虽受到年底提价政策落实和天气等原因,发货情况略有延迟,但节前预计7000吨投放量已全部到货。茅台经销商全面执行茅台加速出货的指示,厂家要求春节90%配额需投放到市场。预计一季度春节加3月份节后补货,正常占全年配额30%左右,茅台酒发货量有望达到9000吨。2)动销情况:春节终端动销旺盛,临近春节茅台部分门店仍然出现断货。草根调研,普通终端门店货源仍然紧张,整箱购买需要1-2天调货,单瓶购买每人限购2瓶。节后经销商和终端库存均剩余不多,渠道供应仍然紧张,部分终端仍出现面临断货情况。3)飞天茅台价格情况:全年来看,茅台价格仍在上升通道,季节性波动会有,淡季价格短时间在1500-1600元都是合理的,批价合理回落、恢复渠道、终端合理利差,利好长期发展。【五粮液】:1)渠道调研,五粮液一季度经销商打款积极,基本占全年配额30-40%左右。

  

   公司回款一季度有望迎来开门红。2)渠道调研显示大商终端春节销售销量同比增长5-10%以上,小商增量20%,厂家按月按配额发货,渠道库存目前仍在1个月正常水平左右,叠加提价,一季报收入25-30%,利润30-35%属于合理预期。3)普五价格在茅五泸春节旺季放量的情况下,仍然维持在810-820元的水平,我们认为反映了高端酒市场需求的稳定。【水井坊】:1)渠道调研,公司一季度春节准备充分,销售节奏把握良好。1月中旬前主要以梳理市场库存和价格为主,1月下旬启动春节促销活动后,终端动销水平良好,公司依靠热门节目国家宝藏系列打造春节主题活动,通过消费者赠酒、赠品拉动终端动销。草根调研,公司促销力度、覆盖范围都比中秋国庆有所加强,但春节竞争并未出现大家担心的直接价格战,更多以品牌宣传为主。2)草根调研,部分核心区域经销商,如湖南、四川以及江苏,春节出货量同比增速60-80%,部分区域达到翻倍以上。主要由于春节备货、时间错配和17年低基数多重因素叠加。预计节后3月份正常渠道补货,调节发货节奏,一季度收入仍有望保持高增长。3)目前渠道库存仍处于低水平,总代和T1经销商库存低,维持在10-15天左右库存。终端库存节前在30-45天左右,价格稳定,需要观察节后终端库存消化和价格提升情况。【泸州老窖】:1)渠道调研,经销商春节前打款积极,其中国窖回款预计同比增30%-40%,一季度有望迎来开门红。2)营销改革继续推进,终端门店和扁平化经销商逐步纳入国窖荟体系,通过人员覆盖、促销服务和品鉴会等品牌支持,持续推动终端品牌沟通和消费者拉动活动。渠道调研,四川、河南等二三线城市终端国窖新开经销商春节销售销量同比增长在80%-90%以上,配合厂家品牌促销活动积极。3)厂家节前任务完成进度较好,春节按配额发货,节前提前停货挺价。

  

   目前国窖1573批价仍在760-780元左右,渠道库存经过春节消化较好,经销商库存普遍恢复1-1.5个月的正常水平。【山西汾酒】1)公司探索混合所有制新模式,坚持以模式创新为核心的改革路径,区域以河南、北京、太原试点探索与经销商联合,以广东、福建打造与渠道的混改路径。2)18年有望在高管层实现模拟经理人制度,高管进行身份的置换与汾酒股份公司签订新合同,薪酬方面与市场接轨。全面开展营销资源整合,做到市场快速响应、产品快速研发、营销快速推广,组建汾牌系列酒品牌公司,全面拓展营销深度。省内稳步实施厂家直控终端,省外聚焦京津冀、鲁豫、西北板块,主导产品全部顺价,渠道动力增强,实现史上较严格的费用投放方式,窜货现象得以遏制。目前公司每天有超过3000人服务终端,通过九州行系统完成13万家终端的建档。将聚焦核心品牌、领袖人群和核心市场,品牌方面通过多方面投入加强。【伊利股份】:伊利股份最新调研:17年业绩稳健增长,我们预计17年收入可达到双位数,18年春节效应可期终端需求复苏+消费升级驱动。分产品看,安慕希预计17年收入达一百亿,增速30%以上;金典收入增速15%左右;低温奶收入占比约10%,其中畅轻有两位数的增长。新品植选豆乳1月推出,满产情况下毛利率可达到40%以上,大豆饮品千亿行业规模,看好包装豆乳未来前景。分季度看,公司收入增速一季度3%、二季度20%、三季度18%,四季度收入增速预计略有回落,主因18年春节比去年晚19天,经销商备货时间延后影响。春节动销不错,进销商打款积极。根据调研,公司常温液奶在1月市占率大概35%,同比提升,春节促销主要在安慕希、金典等大单品有节庆优惠,其他品类促销较少,产品货龄较新鲜,需求旺盛。18年原奶价格温和上涨,收入小幅承压,但买赠促销有望减弱。我们认为结构升级+促销减弱大概率可抵消成本影响,加之公司奶粉收入占比有望提升,毛利率还有小幅上升空间。销售费用率长期看有望下降,其中广告费用率稳定,促销费用率有望减弱,利润的弹性更大。我们预计18年收入增速为15%左右,利润增速在25%—30%之间,合理估值区间为25-30倍。【中炬高新】:根据草根调研,我们预计公司17年调味品收入(税前)可能超40亿,同比增速近20%,测算4Q17营收增速约22%。受益于春节时间错配,渠道调研反馈18年春节旺销,估计1月份收入同比增速约20%+,实现开门红。考虑到1Q17高基数效应,应对1Q18有合理预期,我们预计1Q18营收增速10%-15%。【桃李面包】:1)烘焙行业增速快,集中度低。烘焙行业近3000亿市场规模,5年复合增速15%以上,CR4不足10%。桃李采用中央工厂+批发模式,全国快速扩张,全球仅有此模式大市值公司,已形成27家中心城市及周地区销售网络,渠道壁垒强。2)四季度业绩拐点已现,市场扩张成效显著。公司业绩快报17年收入40.8亿元,+23%;净利增长18%。单四季度营收20%+,源于7月提价及产品销量增长,以及渠道深耕和新渠道拓展。净利增速40%+,主因华南和天津工厂开工率提升,折旧减少,费用投放比原计划少。3)公司已迎来业绩拐点。我们预计17-19年EPS分别1.09、1.42、1.84元,净利同比增18%、30%、30%,一季报收入20%,利润40%,桃李面包经营模式佳+运营能力强+全国化扩张,处于高速发展黄金期,强烈推荐。

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