一线白酒发力验证坚守龙头观点 Q4是白酒板块收

作者:酒业新闻

   投资建议

  

   10 月模拟组合:五粮液(25%)、伊力特(25%)、中炬高新(25%)、天润乳业(25%)。上周我们模拟组合收益+1.4%,跑输中信食品饮料指数的+3.9%和沪深300 指数的+2.25%。

  

   本周(10.9-10.13)白酒指数大涨6.13%,一线白酒权重发力带动指数大涨。过去几周周报中,我们始终强调对白酒龙头的重视,认为坚定持有白酒龙头,Q4 将是确定性行情收获期。而本周白酒指数大涨6.13%,正是核心来自于一线权重品种的优异表现。而次高端品种,本周受三季报预期波动及水井坊子公司担保等问题所困扰,表现稍弱。

  

   近期一线白酒消息频出、淡季不淡,飞天批价不降反升,1573 终端提价紧追五粮液。我们认为,本周一线白酒行情和国庆后一线白酒淡季不淡的表现有较大关系。从批价看,国庆中秋双节后茅台(飞天)批价不降反升,由1300-1350 元涨至1360-1380 元,态势似恢复至双节备货期前茅台未加速发货前的正常状态,这也说明虽然厂家加快发货已被证明是平抑批价的有效措施,但整体货源偏紧状态下淡季难以持续放量,则批价反弹则是情理之中,也显示出茅台强劲的终端需求。国窖1573 本周动作颇多,首先将52 度经典装终端建议零售价从899 元提至969 元,意在对标普五(52 度水晶瓶五粮液)969 元终端零售价,显示出量、价双选项中泸州老窖仍坚定倾向于挺价。此外,周末最新消息泸州老窖大幅上调了经典装瓶贮年份酒的零售价,2012 至2001 年份分别上涨200-1190 元不等,其提升国窖1573 内在品牌价值及投资属性的意图不言自明。频繁提升出厂价、终端零售价的国窖1573 批价正加速追赶五粮液,浓香第一品牌之争后续将愈加激烈。

  

  

   中秋期间量价齐升,三季报值得乐观。终端调研来看,中秋期间量价均保持向好局面,茅台尽管Q3 内大幅放量,但总体仍处于供不应求局面,自营及第三方电商无货为常态;得益于渠道严格管控,五粮液及国窖1573 终端实际成交价均达到厂商要求。次高端方面,剑南春提价举措于国庆期间得到部分执行,核心单品52 度水晶剑终端成交价逼近400 元,相比国庆前提升约20-25 元(节后略有回落);水井坊臻酿八号实际成交价也上挺10-20 元(节后基本坚挺),大幅放量同时渠道利润同向改善,次高端正处于基本面最好的时期。中秋期间渠道反馈良好,预计三季报仍然是向好局面。

  

   再次强调——四季度是持有白酒板块的宽松期,尤其11、12 月份,白酒板块大概率有年末行情。从历史经验来看,四季度是全年中仅次于二季度的持有白酒板块的最好时期,尤其是11、12 月份中白酒板块取得绝对及相对收益的概率之高在年内仅次于二季度中的5、6 月份。因此我们再次强调,坚定持有白酒板块,耐心持股静待年末行情。

  

   贵州茅台:下半年业绩确定性最强,维持首推位置。Q2 收入端基本保持了与Q1 相近的33%的收入增速,利润端环比Q1 略有提速,收入、利润都略好于市场预期。前期我们一直强调,由于Q2 发货略低于前期预期,因此Q2 业绩部分来自于前期业绩蓄水池的释放。Q3 发货加速,但厂商强力控价局面下终端动销仍然强劲,主要电商无货均为常态,显示出供不应求的局面。国庆后,飞天批价不降反升,由1300-1350 元涨至1360-1380 元,显示出市场终端需求依然旺盛。Q3 将是茅台年内业绩确定性最强的季度,预计Q3 收入增速仍有望维持30%以上增长,维持首推位置。

  

   五粮液:1573 频出招、紧追赶,五粮液缩量保价大方针不变。受益于Q2茅台供货紧缺及批价显著上行,五粮液Q2 动销改善显著,批价亦随飞天批价同向小幅上行。前期茅台批价回调显著,对前期跟随飞天冲高的普五批价压制明显,不过批价在800 元附近基本止跌起稳。国庆前从渠道跟踪来看,由于中秋备货期来临,加之厂商对出货量及价格管控见效,普五批价有所回暖。近期1573 频繁出招,最新969 元的经典装终端建议零售价已与普五持平。目前五粮液仍以缩量为核心手段维护批价及终端价格,在提价近三个月之后969 元价格已基本得到市场认可,凭借品牌优势提价节奏仍略领先1573,但预计近期五粮液也或将出台系列对策以拉开1573 的近身追赶。

  

   伊力特:Q3 业绩毋需担忧,静待可交债事项落地开启业绩弹性。9 月7 日伊力特正式公告其控股股东拟发行可交换债券,拟发行期限为3 年期,拟募集金额不超过4 亿元。预计此次公司大股东发行可交债目的一方面为满足自身资金需求,另一方面也意在拟引入战略投资者。我们认为,此举为伊力特年初开启改革以来最大动作,可交债落地大概率意味着战略投资者的引入,后续大商合作事宜也有望加速落地,待Q4 可交债正式完成后预计基本面将有望迎来加速好转。近期跟踪来看,品牌运营中心7 月底已正式开启疆外销售,大商谈判仍正常推进,静待可交债正式落地之后的疆外新销售模式大规模铺开,Q3 业绩毋需担心,而Q4 将是伊力特体现业绩弹性的核心时间节点。目标价30 元(对应18 年27X)。

  

   非白酒板块方面,10 月推荐组合及顺序维持9 月观点,分别为:中炬高新、天润乳业、伊利股份、双汇发展。中炬高新(费用推动行业高成长持续,Q3 业绩端仍有超预期可能)、天润乳业(Q3 收入有望持续45%以上高增长,新品芝士力量有望成为新爆款)、伊利股份(Q2 收入增速提速,Q3 有望延续向好态势)、双汇发展(估值优势明显、安全边际强)。

  

   中炬高新:费用推动行业高成长确定性持续,17H2 业绩端仍有超预期可能。厨邦费用投放节奏采取跟随海天战略,自17Q1 开启本轮费用投放高峰,同时叠加提价因素,17H1 收入端取得近22%增长。考虑到16Q3 低基数以及17Q2 销售端有所留力,中炬高新17H2 收入端仍大概率保持20%左右增速,而利润端尽管16H2 基数较高,但预计利润端表现仍大概率好于收入端。本轮行业费用投放高峰效果喜人,我们认为下半年趋势将大概率持续。目前调味品行业是大众消费品中趋势最为确定的子版块,我们将板块列为大众品推荐首选,首选标的为中炬高新,次为海天味业、千和味业。

  

   天润乳业:Q3 收入端有望持续45%-50%高增长,成长逻辑持续。经历1 年多的市场培育期,疆外市场正进入快速放量期,17H1 疆外市场取得约190%的超高速增长,Q3 疆外市场仍有超预期可能(预计增速上看170-190%,环比基数上移情况下收入高增速持续),带动整体收入增速有望上看45-50%,同时不排除超50%可能。考虑到公司16H2 业绩的较低基数,17H2 的两个季度业绩仍有望实现收入和利润端的双重高增长。公司近期推出全新三角包低温酸奶产品——芝士力量,国庆后已开启疆外铺货,渠道反馈良好,有望成为新爆款。

  

   伊利股份:Q2 超预期,趋势向好。今年上半年收入高增速主要是由于去年低基数以及需求的回升,特别是乡镇及农村销量超预期。随着公司高端产品继续渠道下沉,Q3 以来尼尔森数据仍保持向好态势,预计全年液态奶依然能保持10%的收入增速。H2 的利润增速超预期,部分由于管理费用的减少,我们认为只是确认的时间点问题,依然维持全年利润同比+13%的预期。目前股价已来到对应17 年PE26-27X,估值吸引力略有下降。

  

   双汇发展:估值优势明显,安全边际强。受制于高价库存,17H1 猪价下降的利好并未完全放映至报表,公司对7-8 月份猪价季节性上涨及鸡肉反弹有所预期,已做适当低价储备。预计17H2 开始,成本优势将逐步反映至利润端。预计屠宰量有望实现>20%的增速,肉制品营业利润将同比增长18%。目前股价对应17 年PE17X, 估值优势仍然明显,安全边际较强。

  

   风险提示:宏观经济疲软 /市场系统性风险/业绩不达预期

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