以史为鉴:上一轮白酒周期是怎样的?

作者:酒文化

   在A股第一高价股贵州茅台的带领下,白酒板块进入连日回调,令市场担忧喝酒行情还能持续多久?不妨以史为鉴,看看上一轮白酒行情是如何演绎的。

  

   长江证券分析师刘颜、董思远在今日一份报告中,以白酒行业 04-12 年、 12-15 年为一个向上、向下的完整周期,来复盘上一轮白酒周期,分别从业绩、股价、估值三个维度看板块行情是如何演绎的。

  

   报告将酒企划分为一线、二线、三线和四线,分析各类企业业绩增长和相应股价、估值变化的特点:

  

   景气周期:全价格带共同繁荣

  

   在上一轮白酒景气周期发生在2004年至2012年,白酒行业在 04-12 年期间收入约增长 6 倍,净利润约增长 25 倍。

  

   八年间,白酒行业收入约从 157 亿元增至 1137 亿元,复合增速在 28%左右;净利润约从 15 亿元增至 397 亿元,复合增速达到 50%左右。盈利能力显著提升。

  

   在经济快速增长背景下,价格敏感度相对较低的政商务白酒消费崛起,整体盈利能力显著提升。04-12 年期间,白酒行业毛利率约提升 17pct 至 73%左右,净利率约提升 25pct 至 35%。

  

   从股价方面来看,2004年至2012 年,白酒板块股价整体上涨近 6 倍,其中一线最早启动大涨,且上涨持续时间最长,二线累计涨幅最大。

  

   具体来看,一线股价启动于 2005 年, 二三四线启动于 2006 年,滞后于一线一年左右的时间。

  

   其中二线涨幅高点在 2006 年, 三四线涨幅高点在 2007 年。涨幅方面,二线上涨约8倍,一线上涨约5倍,三线约3倍,四线约2倍。

  

   从估值维度来看,白酒估值提升启动于 2006 年, 结束于 2010 年,板块估值最高点出现在 2007 年(约 106 倍),最低点在2012 年(约 16 倍)。提升节奏上, 一线白酒估值均于 2006 年上半年进入快速提升阶段,领先其他白酒约半年左右。

  

   调整期:股价先于业绩 1-2 年开始反应

  

   2012年至2015年期间,白酒行业进入调整期,收入约从 1137 亿元降至 1050 亿元,净利润从 397 亿元降至 323 亿元,年复合增速分别为-3% 和-7%。

  

   其中,二线收入下滑幅度最大,代表大众消费的三线白酒实现正增长。

  

   股价方面,白酒板块股价下跌普遍启动于2011年至2012年, 而白酒业绩下滑则普遍在2013-2014 年, 股价先于业绩提前 1-2 年反应。

  

   2012 年 1 月至 2014 年 1 月期间,白酒板块的收盘价表现为持续下降,下跌达到 45%,其中股价跌幅三线(约 72%)>二线(约 55%)>一线(约 43 %)>四线(约 8%)。

  

   随后在 2014 年初至 2015 年 12 月期间,白酒板块的收盘价整体呈现波动式向上回调,增加幅度约为 75%。白酒回暖由一线领先启动且涨幅最大。

  

   估值维度,白酒估值下降从 2010-2011 年开始, 2013 年估值达到历史最低点,不到10倍。当年,一线估值约为8倍,小于二线10倍,三线17倍,四线18倍。

  

   调整前期二线估值下降幅度最大,后期四线估值提升最明显。2014 年 1 月至2015 年 12 月期间,白酒板块历经调整后估值转而向上,其中估值上涨幅度四线(约 250%)>二线(约 142%)>一线(约 130%)>三线(约 109%)。

  

   对于当前这个周期,长江证券认为,白酒景气周期不变,短期调整不改长线逻辑。

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